滚球app(中国)官网争作念 “英伟达平替”，地平线悬了吗？

发布日期：2026-03-23 08:29:05 点击次数：59

文 | 海豚讨论

地平线机器东说念主于北京时辰 2026 年 3 月 19 日港股盘后发布了 2025 年下半年财报。这次财报发达并不足预期，具体来看：

1）收入端超预期，但核心芯片业务收入低于预期：2H25 地平线总收入 21.9 亿，同比增速 51.2%，超商场预期 19.4 亿。

但超预期的核心驱能源并非芯片硬件，而是授权和管奇迹务（2H25 实现 11.7 亿元 vs 预期 7.5 亿元）。该业务除了原有大客户酷睿程（全球合伙）孝敬外，新增了全球顶级 Tier 1 日本客户（瞻望为 Denso），并一举置身 2025 年前五大客户。

2）核心芯片业务量价皆升逻辑受阻，高端化程度放缓：代表改日规模与核心竞争力的家具处置有筹划业务（核心芯片硬件业务），2H25 收入仅 8.4 亿元，大幅低于商场预期的 10.5 亿元。拆重量价来看，商场期待的 "中高端芯片放量→ ASP 擢升" 逻辑并未罢了：

出货量微增： 2H25 出货量 203 万颗，同比仅增 5%，略低于预期的 206 万颗。

出货单价（ASP）停滞： 2H25 芯片单价约 390 元，环比 1H25 捏平，大幅低于预期的 510 元。

海豚君觉得，芯片单价未达预期的原因主要有两点：

a. 出货结构左迁：高阶智驾芯片（>80 TOPS）出货量从 1H25 的 99 万颗环比下滑至 83 万颗，占比从 50% 降至 40%。这主要系 J6P 未本质性放量，且 J6M 在比亚迪、祯祥、理思等大客户处上量不足预期（如理思 L 系列销量波动，且纯电车型未导入地平线）。

b. 主动降价促销：为应酬竞争，公司下半年对现存老旧芯片家具线进行了价钱下调。

3）毛利率骤降：政策性的 "系统级请托" 与隐蔽不住的竞争压力：2H25 全体毛利率 64%，环比下滑 1.4 个百分点，低于预期的 65.7%。尽管高毛利（97.5%）的授权业务占比擢升，但家具处置有筹划业务毛利率从 1H25 的 45.6% 骤降至 24.3%，严重担担全局。海豚君觉得骤降的毛利率主要有两方面原因：

a. "系统级请托" 拉低表不雅毛利：为加快高端 HSD 量产上车，地平线向部分客户提供了含域限度器等硬件的 "系统级请托" 有筹划。对于非自研的外部硬件仅按成本标志性涨价，这种 "以利润换时辰 / 商场" 的政策性参加不错相识。

b. 剔除影响后，仍暴深刻主动降价的压力：剔除 "系统级请托" 影响后，核心智驾芯片业务毛利率仍环比下滑约 6 个百分点至 39.6%（2025 全年为 42.5%）。面对中高端芯片放量渐渐、黑芝麻等国产同业竞价以及车企自研芯片的压力，地平线被动 "以价换量"，竞争环境依然较为严峻。

4）高强度研发捏续，贪图损失进一步扩大：2H25 研发开支达 28.5 亿元（环比增 5.5 亿，大幅超预期的 23.7 亿），主要投向 HSD 大模子教学云职业费及下一代高端芯片的流片用度。

高研发与低毛利双重夹攻下，核心贪图利润（毛利润 - 核心三费）损失 22 亿元（高于预期的 16.5 亿损失），经疗养净利润 -14.8 亿元（环比多亏 1.5 亿）。

海豚君不雅点：

全体而言，这是一份略显 "骨感" 的答卷。

收入名义高增长的背后，高度依赖可捏续性存疑的授权业务，而手脚压舱石的硬件芯片业务却在失速。

商场最期待的中高端芯片陆续放量，从而带来的 "量价皆升" 逻辑在本季度并莫得获得应有的体现，中高端芯片销量反而在环比下滑，重复降价影响，终末芯片单价的增长停滞，家具结构升级的节律慢于商场预期。

而毛利率的下滑、研发参加的飙升以及捏续扩大的损失，都在锻真金不怕火成本市风光对其高估值时的 "耐性"。好在公司账上现款弹药充足（约 202 亿），能为高端化破局买到可贵的时辰。

商场当下的核暴燥点已一皆升沉至 2026 年，滚球app官网尤其是 J6P 的放量节律（芯片算力 560 TOPS）。这颗承载国产替代但愿的高阶智驾芯片，能否霸占有余份额，将是决定地平线是 "消化估值" 如故 "杀估值" 的赢输手。事迹会上，不绝层对 2026 年的不异开释了较强信心：

① 收入端：2026 年汽车业务收入增速加快至 60%（25 年为 54%），由量价双击驱动

a. 出货量：瞻望 2026 年出货量增长约 35% 至 540 万颗（较前期 550 万颗不异微调）。结构上呈显着的 "低端缩短，中高端爆发"：

低端 ADAS（J6B/J2/J3）：跌至 200 万颗以下。

中端 ADAS（J6E/M）：冲破 300 万颗。不绝层瞻望比亚迪和祯祥将各自孝敬约 100 万颗销量，且地平线将在 2026 年打入比亚迪 "天使之眼 B " 智驾体系。

高端 HSD 有筹划：瞻望达 30 万至 40 万台，主力需求来自奇瑞风浪、iCAR 和 V27 等车型。

b. 出货单价（ASP）：隐含的极高增长门槛

按照 "汽车收入增 60%、出货量增 35%、授权职业收入捏平" 的不异反推，2026 年家具处置有筹划收入需要同比暴增 132% 至 37.6 亿，隐含的核心芯片单价也需同比暴增 73.4% 至约 694 元。

不绝层将此归功于中高端芯片占比擢升（不异从 25 年的 45% 跃升至 26 年的 65% 以上）。这一跃升的核心在于高算力（560 TOPS）、高价值的J6P 芯片放量（单价高达 500 好意思元，是 25 年平均 ASP 56 好意思元的近 10 倍）。

而不绝层觉得，赈济中高阶芯片销量陆续快速增长的核心原因在于诚然 2025 年是智驾普及元年，但无数车企到下半年以致四季度才运转在车型上搭载高速 NOA 及以上功能，在 2026 年才智运转放量。

芯片单价不异隐含的 HSD 结构瞻望都要由 J6P 有筹划孝敬

对于 HSD 有筹划（瞻望 26 年出货约 40 万台），官方定点进展顺利（已获 20 款量产定点），涵盖中国销量最高的车企（比亚迪）。地平线称当今正在与头部车企积极洽谈 HSD 和解，进展很好，瞻望 2026 年 HSD 定点数目瞻望将立异高。

但 HSD 有筹划有三种出货风光：

J6P 有筹划：总 ASP 700 好意思元（J6P 芯片 500 好意思元 + 软件 200 好意思元），锚定 15 万元傍边车型。

双 J6M 有筹划：总 ASP 400 好意思元（芯片 200 好意思元 + 软件 200 好意思元），锚定 12-13 万元车型。

单 J6M 有筹划：价钱协商中，锚定 10 万元傍边车型。

而不绝层之前曾不异，HSD 超半数销量将由 " HSD+J6P " 孝敬（主力为奇瑞 9 款车型），其余由 J6M 有筹划孝敬。但海豚君基于 73.4% 的 ASP 高增不异测算发现，J6P 必须占据 HSD 有筹划的 "险些一皆份额"，才智实现芯片单价的加快擢升，天然这也意味着 J6P 的践诺放量压力很大。